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別被美國就業數據忽悠 制造業全面衰退風險在增加



發布時間:2019/12/7 11:50:15 點擊次數:296次

美國勞工部周五公布的數據顯示,11月份非農就業人數增加26.6萬人,失業率降至3.5%。然而需要強調的是,比較明顯的就業增長主要分布在一些行業而已。從行業分布來看,一些主要增加的崗位主要集中在和經濟周期無關的行業里。從這點來看,本次的非農數據對于美國整體經濟的參考意義不大。

醫療保健行業在10月份僅貢獻了1.2萬個職位之后,該行業在11月新增了4.5萬個職位。休閑接待增加4.5崗位,專業服務和商務服務增加3.1萬崗位。雖然工資增長略好于預期,但是隨著假日購物季的到來,零售企業凈增聘員工僅增加2,000人,因服裝和服裝配件業務減少,這方面的工作減少了18,000。汽車和零部件經銷商增加8,000人,這主要和GM罷工的工人回歸崗位對相關產業鏈的影響。采礦業也減少了7000個工作崗位,自5月以來總共減少了19000個工作崗位。

自金融危機結束以來,美國經濟經歷了四次增長周期放緩。雖然目前經濟放緩的結論仍取決于一些難以預測的因素,但前三次經濟衰退在就業崗位減少之前就已經逆轉。2015-2016年的工業放緩在一段時間的失業持續之前就逆轉了,周期性經濟部門的失業是一個主要的風險因素。

過去六個月制造業就業人數平均約減少3,000人

制造業平均每周工作時間較三年來的高點下降了約2.5%,這是就業人數減少的先兆。每周工作時間仍然是就業領先指標。目前制造業工作時間的減少與經濟衰退時期一致,平均每月制造業失業人數超過4萬人。加上加班時間,制造業的平均每周工作時間加上加班時間下降了3%以上,與歷史衰退時期一致,遠遠超過前三次經濟放緩的降幅。不僅當前的就業增長率弱于本周期前三次衰退,而且領先的就業指標也顯示出持續的疲軟。根據6個月的年化變化公式計算,目前的就業增長處于2010年末就業市場復蘇以來的最低水平。私營部門的就業增長率從2.2%急劇下降到1.4%,這是八年來的最低水平。

其實前三次經濟放緩開始時,就業增長的基礎要比今天的情況還好些。目前美國勞動力市場緊縮程度非常嚴重。如果沒有更多的工人可以雇傭,就業增長將會放緩。沒有勞動力增長,經濟增長將下降,因為沒有相應的生產力增長,目前的50年新低失業率是沒有意義的。就業增長是總增長和(69.7, 0.45, 0.65%)總消費增長的關鍵因素。私營服務行業的就業增長已降至1.6%,幾乎是2011年以來的最低水平。

隔夜制造業非農的增速基本上都是由于GM工人從罷工返回至工作崗位的原因。從今年美國制造業整體來看,其經歷了較為快速的減速,從2.3%的增速降至收縮區間。2015-2016年的制造業放緩并沒有伴隨著足夠長的失業時間來達到衰退的程度。通常,當研究周期時,下降趨勢必須在幾個季度內反轉。這一次美國制造業的低迷如果得到持續,那么這可能會導致經濟陷入衰退,這也是今年第三季度美聯儲降息背后的一個主要原因。

進入2020年,持續的制造業就業流失和全面的“制造業衰退”是一個不可忽視的風險

制造業就業崗位的流失已經開始。問題在于,領先的就業指標仍在下降,這表明制造業放緩趨勢可能還會至少持續數月。制造業等周期性行業長期失業可能會引發“惡性循環”,即就業增長放緩導致收入增長放緩、新訂單增長乏力、生產下降,從而加劇了就業的下降。更具體地說,就業和制造業就業的領先指標表明,隨著進入2020年,持續一段時間的制造業就業流失和全面的“制造業衰退”仍然是一個不可忽視的風險。如果制造業經濟真的陷入技術性衰退,而服務業和建筑業就業已經處于低迷狀態,美國經濟將很難避免衰退。由于未來一年只有一次降息被計入了美國國債收益率,市場低估了就業增長長期放緩的風險。不僅僅是制造業。服務業的工作時間也在減少。在修正了月度數據后,服務業的平均每周工作時間下降了0.5%,這與經濟放緩的速度一致。

目前美國2年國債的隱含政策利率升至1.5%左右。1.5%的隱含利率僅比當前的政策利率上限低15個基點,這意味著市場在未來兩年幾乎排除了所有可能的降息。鑒于上述的制造業就業風險,未來兩年不降息是一個極端的情況。此外,最近的融資壓力可能會導致美聯儲繼續在回購市場操作來壓低短期利率,因此短端的債券吸引力在2020年不會減弱。


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